投资要点

百年车企布局电动智能化

长安汽车是拥有160 年建厂历史的工业老字号品牌，长安汽车的前身是晚清李鸿章在1862 年创立的“上海洋炮局”，是中国汽车四大集团阵营企业，两度入选央视“国家品牌计划”，成为中国品牌汽车行业领跑者。公司于 1984 年进入汽车领域，在全球拥有 14 个生产基地（国内8 大生产基地），33 个整车、发动机及变速器工厂，23 年计划投资40 亿，在泰国设右舵工厂。

(资料图片)

三次创业，自主崛起

①军转民—第一次创业（1984 年-2006 年）； ②商转乘—第二次创业（2006 年-2018 年）；③ 向智能化、电气化、新能源化加速——第三次创业（2018 年-至今），长安逐渐实现自主崛起。

混动：P2/P13 架构同时布局

iDD 是长安基于P2 混动架构研发的混动技术，由蓝鲸混动专用发动机、三离合电驱变速箱、动力电池以及电控系统组成。其核心技术是将三离合器（K0 离合器和6DCT 中的双离合）高度集成，极大地缩减了整个系统的轴向尺寸，使其可以布置大功率、大扭矩的P2 电机。2023 年将推出CS 系列+逸动的混动，将用P1+P3 架构（简称P13），更注重经济型，再加上注重性能的iDD 和注重电动驾驶的增程式，长安将布局三种混动同时发力。当初选择P2 是因为电机成本比较高，经过这几年的发展电机成本大幅降低，P13 和P2 成本已经相近，根据长安推出的iDD 车型，电池比比亚迪大的同时可以保证价格更低，而P13 成本又和P2 差不多，所以长安推出的P13 可能会比比亚迪便宜，极具市场竞争力。

盈利预测与估值

预计公司23~25 年实现收入1410/1639/1900 亿，YOY 分别为16.31%、16.25%、15.89%，实现归母净利92/91/114 亿，YOY 分别为17.7%、-1.4%、25.9%，对应PE 分别为17.3、17.6、14.0X 。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期；新车发布不及预期。